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比亚迪-新能源汽车领跑者

时间:2016-01-05 11:22来源:中信证券作者:信息发布点击: 次

比亚迪-新能源汽车领跑者

投资聚焦1

估值及投资评级.1

比亚迪：已成长为全球最大新能源汽车公司.2

新能源汽车：空间广阔，核心竞争力改变.4

新能源汽车行业进入高速增长期4

行业趋势之一：2016年乘用车将是主要增长来源.7

行业趋势之二：插电混合动力与纯电动长期共存9

行业趋势之三：“三电”成为核心零部件，或改变零部件格局.10

行业趋势之四：电池行业集中度将提升.12

公司具有明显先发优势14

公司领跑新能源汽车行业.14

整车优势明显：布局完善+掌握核心技术.16

电池产能规模奠定成本优势.18

未来：有望形成动力电池梯次利用21

动力电池保障核心竞争力.21

借储能市场爆发实现电池梯次利用22

电池梯次利用将带来利润高增长23

其他业务：平稳发展25

传统汽车业务：短期销量保持稳定25

手机业务：预计未来潜在增长中枢为5%25

二次充电电池业务：未来储能空间巨大.26

市值对比：27

未来地位或优于上汽集团：拥有核心技术+自主品牌.27

中国的“特斯拉”：未来有望实现新能源产业链闭环.28

风险因素30

关键假设30

盈利预测30

插图目录

图1：比亚迪2014年主营收入分解2

图2：比亚迪历史营运表现2

图3：比亚迪1H2015主营收入分解.3

图4：比亚迪近年盈利表现3

图5：比亚迪1997-2015年大事记3

图6：1H2015新能源汽车业务占公司收入达19%.4

图7：2015-2020年新能源汽车产量预测5

图8：中国石油对外依存度接近60%6

图9：新能源汽车附加成本比例6

图10：2015-2020年电芯成本下降预测.7

图11：2015-2020年新能源乘用车产量预测7

图12：预计明年京沪牌照需求占比仍超50%.8

图13：北京新能源汽车申请人数快速增加8

图14：2015年1-10月新能源客车产量分布9

图15：1-10月客车龙头企业6-8米客车比例.9

图16：2015年1-10月各级别客车及主流车企产量分布9

图17：电动汽车中“三电”成本占比超50%11

图18：三元电池市场份额预测12

图19：中国传统汽车行业中游环节仍占据主要利润.13

图20：新能源汽车产业利润分布预测.13

图21：2013年全球锂电池行业格局.14

图22：电池供给瓶颈预计2016年得到缓解.14

图23：中国2015年前三季度销量前10名新能源汽车品牌.14

图24：2015年1-10月新能源乘用车产量分布.15

图25：比亚迪新能源汽车销量预测.15

图26：截止2017年新能源乘用车规划投放量分布17

图27：紧凑型插电混合动力SUV“宋”17

图28：小型插电混合动力SUV“元”17

图29：主要客车企业车型新补贴政策条件下平均补贴变化18

图30：NCC预测2015年市场成本/商业化成本分别为300和150美元/KWh19

图31：2014年中国动力锂电池市场出货量分布.20

图32：比亚迪2015-2020年电池产能及成本预测20

图33：电动汽车驱动装置及整车结构简化21

图34：传统汽车用发动机与整车行业利润率相近.22

图35：2020年动力电池行业净利率预计将维持在10%左右22

图36：公用储能市场规模预测23

图37：2014年累计装机量分布23

图38：锂电池预计在2017年后成为经济性最佳的电池储能方式23

图39：动力电池梯次利用产业链示意.24

图40：车用动力电池标准软包、方壳、圆柱并存，回收储能应用困难24

图41：比亚迪2013-2020年累计电池用量预测.25

图42：比亚迪传统汽车销量预测25

图43：比亚迪整机产品.26

图44：公司手机部件业务发展预测.26

图45：二次充电电池业务收入预测.27

图46：上汽集团旗下整车企业27

图47：2014年上汽集团销量分布.28

图48：比亚迪与特斯拉股价历史表现.28

图49：动力电池产业链价值分布29

图50：特斯拉“太阳能+储能+新能源汽车”闭环29

图51：新能源汽车盈利预计在补贴退坡情况下保持稳定31

图52：比亚迪各业务收入及占比预测.32

表格目录

表1：比亚迪2016年业绩分部估值测算.2

表2：2015年1-10月全球新能源汽车企业销量.4

表3：2015年国家出台一系列扶持政策5

表4：2013-2020年新能源乘用车补贴标准8

表5：2016年在售新能源汽车超90%为自主品牌9

表6：锂电池常用正极材料性能比较11

表7：主流整车厂商2015年后新推出车型近60%采用三元材料.12

表8：国轩高科2013/14年RoE超过25%.13

表9：2015年1-10月全球新能源汽车车型销量top10.15

表10：比亚迪新能源汽车销量预测.15

表11：截止2017年比亚迪“7+4”战略布局车型16

表12：比亚迪秦性价比好于市场同类型产品17

表13：2016-2020年新客车补贴政策.18

表14：比亚迪“唐”全时四驱尊贵型和旗舰型配置差异及价格差.19

表15：比亚迪扩产6GWh动力电池项目IRR测算（假设成本回收期10年）20

表17：全球智能手机出货量26

表16：比亚迪、特斯拉、上汽集团市值销量等方面比较28

表18：2015年唐与秦实际盈利推算.31

表19：公司盈利预测.32

附件下载：比亚迪-新能源汽车领跑者

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