福斯特：主营光伏EVA胶膜，加码新材料投资

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福斯特：主营光伏EVA胶膜，加码新材料投资

时间:2016-05-06 18:04来源:华泰证券作者:信息发布点击: 次

正文目录

福斯特：全球光伏EVA胶膜龙头企业.4

股权架构.4

公司发展历程5

全球光伏装机持续增长，公司作为细分行业龙头优势凸显.6

光伏行业回暖助推公司业绩增长6

公司在光伏EVA胶膜领域的全球市场占有率逐年提升6

公司产能利用率和产销率维持高位7

未来5年全球光伏装机仍将稳步增长.8

2020年全球光伏EVA胶膜和背板市场空间预计近200亿元.9

EVA胶膜上游：原材料价格下滑，公司采购量大议价能力较强.9

原油价格下跌导致EVA原材料价格下滑9

原材料价格下滑，15年产品毛利率小幅提升10

公司原材料采购量大，对上游议价能力较强.11

EVA胶膜下游：产品销售客户稳定，坏账计提占比逐年减少.12

客户为行业组件龙头，公司产品销售稳定12

坏账计提占应收账款比例逐年下降12

公司财务状况优异，杠杆利用空间较大.13

毛利率高于行业平均，期间费用率可比公司最低13

风险控制能力强，债务风险低.13

杠杆利用率低，但高净利率和资产周转率提升公司整体ROE水平.14

权益乘数低是影响公司ROE水平的主要因素.14

投资新产品项目，发掘业绩增长点15

光伏白色EVA胶膜15

“农光互补”光伏电站项目16

感光干膜项目16

无胶挠性覆铜板项目17

铝塑复合膜项目.18

有机硅封装材料.18

盈利预测与估值.19

业绩预测和主要假设19

目标价和评级21

风险提示.23

图表目录

图1：福斯特公司股权架构.4

图2：福斯特公司发展历程.5

图3：营业收入14年以来大幅回升.6

图4：胶膜收入增长稳定，背板收入快速提升6

图5：福斯特EVA胶膜全球市占率持续上升7

图6：福斯特EVA胶膜2014年全球市场份额领先于其他竞争对手7

图7：福斯特EVA胶膜产能利用率和产销率均维持在高位8

图8：全球光伏装机量未来5年复合增速仍高达21%.8

图9：EVA胶膜原材料价格波动与国际原油价格走势基本同步10

图10：2015年EVA胶膜毛利率小幅改善.10

图11：福斯特EVA粒子采购量占前五大供应商产能比例11

图12：坏账准备占应收账款余额比例逐年下降12

图13：毛利率处于行业可比公司均值上方.13

图14：期间费用率行业可比公司最低13

图15：资产负债率远低于行业可比公司14

图16：流动比率远高于行业可比公司14

图17：应收账款周转天数可比公司最低14

图18：ROE处于可比公司中上水平14

图19：负债比例降低和净利润率下滑导致公司ROE下降.15

图20：中国大陆PCB产值全球占比51%17

图21：无胶挠性覆铜板（2L-FCCL）.18

图22：挠性印刷电路板（FPC）18

图23：昭和电工锂电池铝塑复合膜.18

图24：福斯特有机硅封装材料19

图25：福斯特PE-band.22

图26：福斯特PB-band.22

表格1：全球EVA胶膜和背板市场价值.9

表格2：公司EVA胶膜原材料采购量大.11

表格3：公司主要下游组件客户12

表格4：白色EVA胶膜与普通EVA胶膜性能对比16

表格5：福斯特分产品收入预测20

表格6：可比上市公司估值比较表.21

表格7：企业自由现金流22

表格8：DCF估值模型关键假设.22

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