2018年，中国城市燃气企业经营业绩继续回升，收入、利润双增长。企业普遍增强对行业的信心，坚持资产优化、继续做强管道天然气销售，努力拓展国内LNG业务，加大投资海外LNG资源力度，加快发展综合能源服务和增值业务，上中下游一体化发展逐渐成为企业共识。我们以华润燃气、新奥能源和港华燃气作为主要城市燃气企业分析对象。

    一、主要城市燃气企业经营状况

    2018年全年，全国天然气消费量高速增长，季节性供需紧张有所缓解。天然气基础设施逐步完善，用气人口持续增长，城市用气人口由2017年的3.4亿上升至3.8亿。

    01天然气销售量稳步增长、增幅下降

    2018年，主要城市燃气企业天然气销售量均实现双位数增长，平均气量增幅18.7%，但是整体上低于2017年6个百分点，这说明经过2017年天然气市场爆发式的复苏之后，市场已经趋于理性。

    城市燃气企业表现各异，其中华润燃气销售天然气量超过242亿立方米，同比增长23.5%，为过去5年最高增幅；新奥能源销售天然气量超过232亿立方米，同比增长13.8%，为过去5年次低增幅；港华燃气销售天然气量超过100.04亿立方米，同比增长18.8%，为过去5年最高增幅。

    02经营业绩持续增长

    华润燃气  2018年营业收入达到409.32亿元，同比增长28.4%，增长的主要原因一是天然气销售量增幅较大，超过23%，是其自2014年以来的最高气量增幅，二是增值业务快速发展，2018年取得收入12.4亿元，同比增长34.8%，其中实现保费收入1.52亿元，同比增长110%；利润达到35.6亿元，同比增长21.8%，主要原因是天然气销售量带动所致。2018年，华润燃气经营性现金流量净额为66.74亿元，同比增长7%。

    新奥能源  2018年营业收入达到606.98亿元，同比增长25.7%，增长的主要原因一是天然气贸易业务快速发展，实现营业收入181.07亿元，同比增长52.4%；二是综合能源服务业务爆发式增长，实现营业收入10.05亿元，同比增长241.8%；利润达到35.8亿元，同比增长19.8%，主要原因是销售天然气、燃气器具销售和材料销售带动所致。

    港华燃气  2018年营业收入达到94.3亿元，同比增长39%，主要原因是天然气销售量增加和销售单价提升所致；利润达到11.46亿元，同比增长6%，增长的主要原因是2017年港华燃气参股的佛山燃气在深圳交易所上次所带来的一次性利润1.67亿元的贡献所致。

    03销售和接驳费仍占利润主导地位

    综合华润燃气、新奥能源、港华燃气的天然气销售业务、接驳业务来看，这两项业务占城市燃气企业整体利润的90%以上，呈现出如下特征：

    第一、天然气销售业务利润增幅都高于接驳费利润增幅；

    第二、虽然天然气销售业务和接驳费业务的利润都在增加，但是在整体利润结构中天然气销售业务利润占比逐年增长，而接驳费利润占比呈现逐年下降；

    第三、天然气销售业务的利润贡献呈现上升态势，华润燃气天然气销售业务利润增幅的最高（达到44%）；

    第四、接驳费业务方面，华润燃气、港华燃气都有小幅增长，新奥能源则呈现负增长，说明各家企业都在调整业务结构。根据能源产业发展趋势和国家对能源产业的政策，降低对接驳费的依赖程度；

    第五、加气业务虽然略有增长，但是增幅有限，而且加气站数量基本没有增长，处于停滞状态。

    04资本市场整体表现尚可

    2018年，城市燃气企业的股价表现跑赢大盘。截止2019年1月，华润燃气、新奥能源的股价均有抬升，较年初增长达25%；港华燃气股价出现相反态势，较年初下降9%，主要原因是业务结构较为单一，且接驳费业务资产、收入占比较高所致。3家企业股价增幅与2017年相比均出现下降，华润燃气股价增幅由25%降至24%（降低1个百分点），新奥能源股价增幅由76%降至26%（降低近50个百分点），港华燃气股价增幅由50%降至-9%（降低近60个百分点），未来天然气价格走势及国家出台接驳费、门站价格调整政策的走势不确定因素较多，这说明投资者对此类公司风险有所担忧。