目录

1 经济制约电力发展，清洁水电逆流而上.4

1.1 水电利用小时维持高位，发电占比连续提高4

1.2 超级厄尔尼诺带来丰饶雨水，水电企业发电量大幅增长6

1.3 “十三五”期间水电发电量将继续提高7

2 各地电改快速放量，水电将受益于售电侧改革.8

2.1 电改大幕拉开，各地政策不断，节奏加快8

2.2 售电侧改革将电厂利润向终端用户转移10

2.3 4种交易模式促进电力市场化交易10

2.4 市场化交易进入实战阶段.11

2.4.1 直接交易规模将快速扩大，广东省引入第三方售电公司11

3 电力市场化交易带动水电企业盈利能力提升.12

3.1 市场化交易电价下行，水电极低边际成本占尽优势12

3.2 水电设备利用率将大幅提升，外购电成本降低增厚利润12

4 售电量增长预期加强，水电企业业绩弹性增大.13

4.1 直接交易增量部分预期增大公司业绩弹性13

4.2 全年发售电量增长带动公司利润上升.13

5 在建工程与贷款利率下行带动水电企业成本下降.14

5.1 在建工程减少，折旧压力逐渐放缓.14

5.2 去年连续降息，财务成本大幅下降.15

6 无风险利率维持低位，水电企业高股息率具有吸引力.15

6.1 内忧外患，无风险利率在低位徘徊.15

6.2 水电企业高股息率具有吸引力.16

7 新一轮国企改革正当时.17

7.1 全国国企改革进入实操阶段.17

7.2 三峡集团溪洛渡和向家坝梯级电站资产证券化19

7.3 水电资产国企改革预期升温.19

8 投资建议与关注标的.19

8.1 桂冠电力20

8.2 黔源电力20

8.3 广安爱众20

8.4 韶能股份21

9 风险提示23

图表目录

图表1：全国电力装机容量及增速（万千瓦）.4

图表2：全国发电量及增速（亿千瓦时）.4

图表3：发电设备利用小时数及变化.5

图表4：电源项目在建规模及增速（万千瓦）.5

图表5：水电项目在建规模（万千瓦）.5

图表6：电源投资按电力类别分项（亿元）.5

图表7：水电发电量占总发电量百分比.6

图表8：2015年水电分季度发电量及占全年比例6

图表9：南方六省份降水量数据.6

图表10：各省份水电政策一览.7

图表11：全国电力改革政策一览.8

图表12：市场化交易试点进展情况.11

图表13：广东省2016年3次直接交易数据.12

图表14：直接交易电量与电价变化对公司业绩的影响.13

图表15：售电量与上网电价变化对公司业绩的影响.14

图表16：水电项目在建规模（万千瓦）.14

图表17：水电“十三五”规划情况.14

图表18：五年期贷款利率走势图.15

图表19：水电上市公司负债与财务成本.15

图表20：一年期国债收益率.16

图表21：水电板块上市以来累计分红情况.16

图表22：水电板块2015年股息率水平.17

图表23：新一轮国企改革政策梳理.18

图表24：水电上市公司数据梳理.21

图表25：水电上市公司资料梳理.22

附件下载：水电报告：水电大年，逆流而上