目 录

一、回顾2017，展望2018：行业生态变化悄然而至6

1.1行业高景气度持续，板块估值已基本见底，监管带来新变量.6

1）模式趋同，估值承压7

2）“新监管”时代到来8

1.2生态环境建设上到新高度，环保税倒逼企业提标改造8

二、市政端：PPP端监管加严，强者恒强.11

2.1PPP-强者恒强12

1）全国PPP项目库扩容和落地速度加快12

2）上市公司享行业红利，龙头集中度进一步提升13

2.2固废一体化趋势加速14

1）前端环卫市场化，带来2000亿级别市场释放14

2）垃圾处理中焚烧比例提升16

3）建筑垃圾、餐厨垃圾等产业逐渐成熟17

三、工业端：一个确定将爆发的“新”领域.18

3.1烟气治理空间巨大，保持高景气度.19

1）非电行业大气治理有一定基础，但排放标准较低19

2）下游行业盈利大幅改善，奠定扎实的经济基础19

3）标准提升，非电改造全国市场或达千亿20

3.2煤改气：2017年集中爆发，未来景气度高21

1）2017为大气考核元年，蓝天保卫战打响21

2）政策和补贴密集发布，推动煤改气落地22

3）煤改气拉动2000亿元改造投资，2000亿元/年运营，保持高景气度24

3.3危废-再次崛起的千亿市场26

投资标的30

1.上海环境30

1）上海最大的环保企业，已厚积，待爆发30

2）分拆上市成为巨大转折点，公司充分受益于上海区域环保投入31

3）展望5年后，百亿营收的环境运营商有望长成32

2.启迪桑德32

1）老牌固废企业，环卫扩张战略清晰32

2）业务布局类似于WM，“环卫收运+垃圾处置+循环利用”一体化33

3）中标91亿元巨单，彰显一体化产业链平台优势34

3.龙净环保34

1）烟气除尘行业龙头，电厂脱硫脱硝后来居上34

2）在手订单充裕，资产结构优异35

3）阳光集团溢价入主35

4.聚光科技36

1）监测龙头，受益于行业高景气度，VOCs带来成长新动力36

2）外延并购转型环境综合治理商，PPP业务开始发力36

3）定增落地彰显股东信心，业务层面将积极推进37

5.迪森股份38

1）转型为清洁能源综合服务商，工业居民端业务双轮驱动发展38

2）政策补贴加速煤改气落地，助力壁挂炉销售增长38

3）能源改革促进天然气分布式高速发展，打造长期利润增长点39

6.博世科41

1）技术驱动的平台型公司，技术转化与应用能力强41

2）前瞻性的行业布局，差异化竞争迎来收获期41